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联讯证券:A股深V翻红,抵御美股冲击还看对冲政策

2019-07-02 03:22 作者:本站作者 来源:网络整理 次阅读

  受昨日美股大跌的影响,各指数大幅低开,在大金融板块的带动下,实现深V。最终,沪指收于2603.8,涨0.02%;深成指收于7529.41,跌0.21%,创业板收于1273.6,跌0.82%,两市成交量2926亿元,成交量环比大致持平。

  行业方面,房地产板块逆势走强,券商板块延续着过去几日龙头板块的趋势,国海证券(000750,股吧)四连板,中原证券、太平洋(601099,股吧)、西南证券(600369,股吧)等多只券商股也纷纷封板;银行、保险表现也相对靠前;建筑材料、食品饮料、计算机等板块跌幅较大,食品饮料板块已经连续多日出现大幅调整。从陆股通的十大成交看,近期港资明显减仓消费,加仓大金融。

  热点跟踪:美股高估值的脆弱性,还有进一步调整空间

  昨日美股大跌,道琼斯指数跌逾600点,跌幅2.4%;标普500指数跌3.1%,纳斯达克指数跌4.4%,创2011年8月以来最大单日跌幅,较近期高点已经回调10%。亚洲时段,亚太股市大跌,日经指数跌近4%,韩国综合指数跌超2%。我们此前已经反复强调,本轮美股调整还未到位,调整幅度大概率会大于2月。近期美股跌破10月11日的低点继续下探,基本符合我们的预期。

  近期影响美股调整的因子,我们认为主要有四个方面:

  其一,美联储持续加息,导致美债利率快速上升。10月初,美国10年期国债利率快速突破3.2%,创下7年来的新高。从股票的绝对价值看,无风险利率的上升,会提升股票的风险贴现率,从而使股票绝对价值下降。从股票和债券的相对吸引力看,债券利率的上升其吸引力会增加,而股票估值的提升则降低股票自身的吸引力,配置资金会越来越倾向于债券。

  其二,美国中期选举临近,政治上增加了较多的不确定性。最新的民调显示,民主党很可能会赢下众议院的多数席位,这会对未来特朗普推行的一系列政策增加很大变数。

  其三,美股估值偏高,容易受到风险情绪的扰动。从跨国横向比较看,在主要国家股市指数中,美股处于相对较高水平,标普500近22倍PE,甚至比高成长的金砖国家估值都高。从历史纵向来看,标普500的PE(TTM)处于1980年以来估值分位数的75%左右,已经属于相对偏高的估值区域。

  其四,美国的盈利预期在下降,美股此前低估了贸易摩擦对美国经济的负面冲击。一方面,科技股三季度的盈利增速比上半年有所下降。另一方面,由于中国很多进口由国企完成,政治上的风险有可能会让他们提前大幅削减进口,比如对美国原油进口近期就出现断崖式下滑。

  从盘面上看,美股大幅跳水主要集中在最后半小时,主要是科技股领跌。美股也处于财报季,对部分不及预期的公司担心占据了更为主流的情绪,这也反应出当下美股情绪脆弱性的一面。

  从技术位来看,道指距离6月份的低点24000,仅有不到600点的差距;距离2月份调整的低点23344,大概还有5%的幅度。如果美股能在这里得到支撑,并通过一段长时间的调整来消化估值,仍有望延续牛市路径。我们认为这种可能性还是偏大,从美国近40年的历史看,只有盈利持续恶化才会导致熊市,目前美股盈利只是从高位出现松动。

  市场前瞻:期待更多对冲政策出台

  在流动性方面,为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,2018年10月24日人民银行以利率招标方式开展了1500亿元逆回购操作。

  短期美股的调整还会延续,A股不可避免地面临一定的调整压力,但由于大金融的支撑,以及A股估值已经处在历史底部,A股表现出一定程度的抗跌性。如果美股继续下跌至2月的支撑位(大约再跌5%),我们可能会向2500点调整,能否真正形成双底,主要取决于未来国内政策对冲的进展:

  在稳增长政策方面,基建投资重在补短板,力度恐怕不会很大(8、9月财政存款仍然高增,基建投资仍未见底,可见一斑)。那么,(1)较为期待的则是增值税率的下调和增值税三档归两档。我们初步预计,如果简单取消10%的税率档,把其并入6%的适用税率,我们估计大约可以产生约3000亿元的减税。如果能把16%税档的税率下调2个百分点,那么又可以产生约3000亿元的减税。

  货币政策之前只是按部就班的适当放松,鉴于M2和社融增速仍处于历史较低水平,(2)未来货币政策放松有加大力度的必要,比如可以考虑降息,这会是比较超预期的。

  在稳市场方面,近期虽然已经出台了针对股权质押风险的政策,未来如果能有类似于下调或取消印花税等进一步的政策出台,对市场情绪的安抚会更有持续性,这也会进一步的利好本轮反弹的龙头板块——券商股。(中新经纬APP)

  (文中观点仅供参考,不构成投资建议,投资有风险,入市需谨慎。)

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